基本面压力犹存2年期国债抗风险能力最强
□复旦大学经济学院黄栋 6月份居民消费价格指数可能再创年度新高。鉴于宏观经济面风险还没有得到有效释放，我们依然认为在一定时期内，债券市场反弹的动能还不具有。预计在3季度中，债券市场依然要面临宏观经济基本面风险的释放，并再度承受法定利率调解的冲击。在短期内债券投资与交易依然应立足于防御性。对国债品种而言，2年期品种具有了很强的抗风险抵抗能力。在目前市场中，一些创新类产品和低风险的套利机会值得投资者掌控与关注。 基本面压力犹存 首先，货币政策整体趋紧的方向无可置疑。对债券市场而言，最大的宏观经济基本面压力主要来源于物价指数的爬升，根据中国银行交易中心内部专业医治白癜风的医院测算，6月份居民消费价格指数依然会再创年度新高，而更加悲观的是遭到前期物价指数走高，在随后的月份中，CPI的翘尾因素将居高难下，这将令通胀率水平在相当时期内保持在一个高位区间进行运行。 在政策方面，可预期的储蓄存款利息税调解预计不会对债券市场构成冲击，而且在一定程度上也能够稀释存款利率上调幅度的预期，但是我们认为这依然难以改变法定存款利率再度上调的概率，预计在短期内，债券市场很有可能承受升息的冲击。 再者，国家财政部关于1.55万亿特别国债的发行在相当时期内将成为市场机构的关注焦点，虽然从目前种种迹象来看，短期内特别国债难以对市场流动性和长时间债券供给构成巨大冲击，但是中央银行如何利用特别国债依然还没有定论，这类不明朗预期将限制长时间利率的下行空间，这将对整体利率走向造成长时间影响。 因此，短时间内债市最大的压力来源于6月份宏观经济数据，长时间内特别国债将对收益率曲线远端构成较大冲击。 2年期品种抗风险能力最强 鉴于宏观面的压力，短期内债券投资与交易依然应立足于防御性。对国债而言，2年期品种具有了很强的抗风险能力。暂不推敲资金本钱，以2007年6月30日市场收益率曲线进行情形分析。 比较基准设为被动投资0.5年品种，其中投资0.5年的国债半年的收益为1.23元，投资0.5年的金融债券半年收益为1.48元。可以分为以下6种情形： 假定半年度中，曲线保持静止，则对国债投资而言，对15年以下的品种进行转动投资，效果均超出对0.5年国债的投资，其中以投资7年期品种收益最高为1.93白癜风医院排名元；对金融债券而言，对13年以下的品种进行转动投资，效果均超出对0.5年金融债券的投资，其中以投资5年期品种最好，收益到达2.12元。 假定半年中，曲线上移10BP，则对国债投资而言，对9年期以下的品种进行转动投资，效果均超出对0.5年国债的投资，其中以2年期品种为最，收益到达1.77元；对金融债券而言，对6年期以下品种转动投资效果超过0.5年金融债券的投资，其中以4年期品种为最，收益到达1.87元。 假定半年中，收益率曲线上移20BP，则对国债投资而言，对4年期以下品种进行转动投资，效果超出对0.5年国债的投资，其中以投资2年期国债为最，收益到达1.63元；对金融债券而言，分界线一样为4年期品种，其中以投资1年期品种为最，收益到达1.60元。 假定半年中，收益率曲线上移30BP，则对国债投资而言，对2年期品种进行转动投资，效果超出对0.5年国债的投资，其中以投资2年期国债为最，收益到达1.49元；对金融债券而言，分界线为1年期品种，其中以投资1年期品种为最，收益到达1.55元。 假定半年中，收益率曲线上移40BP，则对国债投资而言，对2年期品种进行转动投资，效果超出对0.5年国债的投资，其中以投资2年期国债为最，收益到达1.35元；对金融债券而言，分界线为1年期品种，其中以投资1年期品种为最，收益到达1.51元； 假定半年中，收益率曲线上移50BP，则对国债与金融债券，最好的投资方式是被动进行0.5年的投资，保底收益分别为1.23元、1.48元。 可以发现，对国债品种而言，2年期品种已对利率曲线的上行具有了很强的抗风险抵抗能力。但是对中长期品种而言，应当尽量以防御躲避为主。 关注浮动债券价值 在目前市场中，一些创新类产品和低风险的套利机会值得投资者掌控与关注。首先是以SHIBOR为浮动基准的新型金融债；其次是以定期存款利率为浮动基准的金融债的套利机会。 在浮动债中，一个较为显著的现象是1二级市场脱节，如一级市场中3年期浮动债的发行利差为55BP，而二级市场中，接近3年的利差报价较小，如2.7年的000201利差报价为，剩余期限为3.3年的000210利差报价为。可以推敲借助于农发行最近发行的3年期浮动债，做互换交易，即卖000210，认购070410。 另外，鉴于目前以定期存款利率为浮动基准的金融债券所蕴涵的升息幅度与主流预期相比明显不足，建议对剩余期限在2年期以内的浮动金融债券品种进行交易配置。
